發(fā)布日期：2017-07-17
近一年，全球范圍內(nèi)IVD領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)起了幾十起并購，創(chuàng)新技術(shù)和資本聯(lián)合，行業(yè)上下游鏈條逐漸打通。IVD行業(yè)的廣闊市場空間和高速增長態(tài)勢得到了資本市場的高度青睞，在火熱的大環(huán)境下，IVD行業(yè)增長點(diǎn)及投資熱點(diǎn)在哪？
近日舉辦的第四屆中國IVD產(chǎn)業(yè)投資與并購CEO論壇上，海通證券首席分析師余文心表示實(shí)際上IVD行業(yè)進(jìn)入資本市場是比較晚的，這個(gè)產(chǎn)業(yè)的興起，應(yīng)該是從2010年之后才迎來了比較大的發(fā)展，尤其是13年之后，政府新醫(yī)改8500億投入之后，藥企在那幾年爆發(fā)了。恰逢13年又鼓勵(lì)醫(yī)療服務(wù)、IVD等，導(dǎo)致13年從資本市場來看這個(gè)行業(yè)迎來了新一輪蓬勃發(fā)展的機(jī)會(huì)，不斷有公司開始登陸資本市場，而且成長性非?？?，因此IVD成為了資本市場非常熱的一個(gè)板塊。
我國IVD行業(yè)的增長肯定是高于全球的水平，IVD市場整體規(guī)模在600—700億之間。整體終端市場在1400—1500億左右，同比產(chǎn)業(yè)增速是20%，高于全球的水平。
長期來看，非常看好IVD行業(yè)未來的的發(fā)展動(dòng)力，包括城鎮(zhèn)化、老齡化，以及各種新的技術(shù)進(jìn)步等。未來三到五年IVD行業(yè)仍然能夠保持15—20%快速的增長。
目前IVD的市場格局，外資企業(yè)占據(jù)了絕對優(yōu)勢，國際市場目前是4+X的格局，包括羅氏在內(nèi)前四家公司占比非常高，像羅氏占到全球接近20%。在中國市場來看，目前外資品牌占到了非常主導(dǎo)的地位，年銷售過億的企業(yè)應(yīng)該是30家左右，包括目前留給國內(nèi)市場的進(jìn)口替代空間是非常大的。目前如果按照細(xì)分的類別，分成生化、免疫、微生物、分子診斷、POCT，這五大類別中有很多公司已經(jīng)或者即將登陸資本市場，已經(jīng)登陸資本市場的公司大家都比較熟悉，包括最近上市的華大、貝瑞和康速度都非?？臁０郧袄系囊恍┕疽苍诓粩嗟貪撊氲竭@些領(lǐng)域。目前大家都知道的，我們最看好的應(yīng)該還是在化學(xué)發(fā)光以及分子診斷，包括POCT這三個(gè)領(lǐng)域，對于傳統(tǒng)生化領(lǐng)域競爭非常激烈，基本上是紅海的狀態(tài)，所以資本市場可能給予的估值相對低一些。
IVD行業(yè)當(dāng)前發(fā)展趨勢
對于目前行業(yè)發(fā)展的趨勢來講，從技術(shù)到市場，從市場回歸技術(shù)。事實(shí)上整個(gè)POCT國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，從生化、酶疫免疫診斷開始，快速占領(lǐng)國內(nèi)空白市場。隨著技術(shù)的進(jìn)步以及各家企業(yè)飛速的發(fā)展，導(dǎo)致國內(nèi)分子診斷發(fā)生了很大的擴(kuò)容，但問題是核心測序設(shè)備和測序儀還是需要進(jìn)口的。所以目前我們整體認(rèn)為對于大IVD公司來講，它不像藥，一個(gè)大的藥企一款藥就能賣20億、50億，但其實(shí)IVD企業(yè)很難做到這樣。行業(yè)不一樣，就決定了我們看到的IVD公司，資本方永遠(yuǎn)希望你能夠非常快的推出新產(chǎn)品，老一代產(chǎn)品進(jìn)行迭代和技術(shù)升級。因此這跟一個(gè)傳統(tǒng)的藥企看的投資思路就會(huì)不大一樣。所以一個(gè)藥企銷售的護(hù)城河尤其重要，對于IVD企業(yè)，銷售相對來說不是那么側(cè)重，很多企業(yè)都是代理的模式，我們對于技術(shù)的換代和更新速度是最為看中的。
技術(shù)發(fā)展趨勢之一，是生化免疫自動(dòng)化和封閉化，尤其是很多外資企業(yè)推行的路徑，也逼迫國內(nèi)很多企業(yè)走向了這條路徑，尤其是設(shè)備封閉化，包括羅氏等，很多企業(yè)都使得開放式平臺周期變短，使得競爭格局非常激烈，對我們也是一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。事實(shí)上帶來了整個(gè)行業(yè)技術(shù)壁壘不斷上升，我們也看到很多公司在這方面做了大量布局。
第二是檢驗(yàn)越來越追求高精度、低成本，無論是傳統(tǒng)領(lǐng)域還是基因測序領(lǐng)域，我們對于精準(zhǔn)度要求越來越高。在滿足精準(zhǔn)度的同時(shí)醫(yī)院是降低成本，同時(shí)企業(yè)也在研發(fā)新的產(chǎn)品達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，能夠快速檢測，達(dá)到要求。
近兩年資本市場特別火是在流通領(lǐng)域，尤其是在IVD流通領(lǐng)域，集中度快速提升。目前這個(gè)領(lǐng)域群雄逐鹿剛開始，我們列了過去一年多以來資本市場很多的并購，都存在于這個(gè)領(lǐng)域?？偨Y(jié)下來，整個(gè)高值耗材跟IVD的流通，它的產(chǎn)業(yè)特性是非常像的，就如同高值耗材一樣。高值耗材及IVD制劑流通有三大共同的特點(diǎn)，是利潤率高、行業(yè)集中度高、資金需求大。同時(shí)也帶來了很多挑戰(zhàn)，包括帳期方面的，對資金壓力很大，近期我們調(diào)研了很多在藥品領(lǐng)域做的很好的公司，明確表示我們不要進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，太臟了，帳期太長，所以很多大企業(yè)現(xiàn)在不愿意碰這一塊。但這客觀上也給很多中小企業(yè)帶來了機(jī)會(huì)，切入大企業(yè)不愿意去做的IVD，包括醫(yī)療器械領(lǐng)域的整合。
14年、15年之后，很多公司都做這個(gè)，像潤達(dá)等很多公司也切入這個(gè)領(lǐng)域。未來從13年開始，原來在藥品領(lǐng)域沒有像一線國資那么強(qiáng)大的公司，包括很多的民營企業(yè)抓住了IVD以及醫(yī)療器械流通整合的趨勢，所以大量公司開始在流通領(lǐng)域進(jìn)行布局。
兩票制之后看到了行業(yè)趨勢的變化，我們認(rèn)為這可能是對于IVD行業(yè)影響非常巨大的一個(gè)事件。從藥品相比，整個(gè)高值耗材和IVD集中度還有很大的提升空間，藥品領(lǐng)域前三市占率占了32%，但是對于IVD這個(gè)產(chǎn)業(yè)來講，前幾家至少從目前看起來做的比較大的國控、潤康、潤達(dá)、迪安，這幾家公司加起來市占率就是10%左右，所以市場提升率還是很大的，尤其是目前兩票制的推行，客觀上給這個(gè)行業(yè)帶來了機(jī)遇。但同時(shí)也帶來了挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)分兩部分，第一是生產(chǎn)企業(yè)的挑戰(zhàn)，我們上半年跟蹤了一些公司，一是低開公司，走代理方式的公司，業(yè)績都有不同程度的縮水，或者是增長率的下滑。但實(shí)際上企業(yè)經(jīng)營并沒有發(fā)生很大的變化，確實(shí)兩票制對低開公司有影響。第二是對于目前大量切入這一端整合的上市公司，因?yàn)檎麄€(gè)市場大的動(dòng)向，定增以及減持的法規(guī)，這樣一個(gè)法規(guī)就導(dǎo)致企業(yè)融錢不是那么容易了，因?yàn)檫@些企業(yè)更需要錢，流通企業(yè)是這個(gè)行業(yè)最需要錢的企業(yè)，如果你要切入到IVD的流通帳期非常長，對于資金和利潤率要求非常大。目前整個(gè)定增的新政，市場預(yù)期也不能像之前那樣大量采取股權(quán)融資的途徑，更多采取債權(quán)融資的途徑，對于公司的融資能力都是非常大的挑戰(zhàn)，所以對于這些公司的影響還是非常大的。
目前產(chǎn)品的豐富度在提升。非常明顯的是在IVD行業(yè)中，為了應(yīng)對技術(shù)端檢驗(yàn)自動(dòng)化跟封閉化大的趨勢，主要的上市公司，像科華、邁克、安圖、迪瑞等，不斷通過并購或研發(fā)補(bǔ)齊IVD品類，提升IVD產(chǎn)品豐富度，并研發(fā)檢驗(yàn)流水線產(chǎn)品做準(zhǔn)備。
產(chǎn)品的質(zhì)量要求逐漸提升，檢驗(yàn)的一致性評價(jià)有望推出。因?yàn)樗幤吩谫Y本市場上如火如荼，目前藥監(jiān)局執(zhí)行力無比強(qiáng)大，從來沒有低于預(yù)期，基本上每個(gè)周五都是政策時(shí)間。所以我們認(rèn)為，從藥品領(lǐng)域曾經(jīng)發(fā)生過的，無論是生產(chǎn)端還是流通企業(yè)整合度提升，很多政策法規(guī)都會(huì)不斷地復(fù)制到IVD產(chǎn)業(yè)中來。所以我們認(rèn)為這個(gè)產(chǎn)業(yè)未來無論對于生產(chǎn)企業(yè)還是銷售企業(yè)，大家都面臨非常大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。
IVD行業(yè)未來投資熱點(diǎn)
對于IVD行業(yè)未來的投資熱點(diǎn)，從資本市場角度來講，我們認(rèn)為傳統(tǒng)診斷領(lǐng)域現(xiàn)在已經(jīng)是比較紅海的過程了，我們認(rèn)為很多非上市公司已經(jīng)沒有什么機(jī)會(huì)了，創(chuàng)新領(lǐng)域技術(shù)還是最核心的王道。包括原來做生產(chǎn)企業(yè)的公司，目前為了自己要控制渠道等，也在進(jìn)行著很多渠道方面的收購。
但是資本市場對于這個(gè)事情態(tài)度是比較微妙的，因?yàn)槿魏钨Y本市場獨(dú)特性、稀缺性是你想要高估值的一個(gè)很重要的指標(biāo)，當(dāng)然還伴隨著產(chǎn)品的高成長性。做渠道的這些公司享有了比較高的估值，當(dāng)大家一窩蜂都上去，都通過并購去驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績增長的話，實(shí)際上市場給予這些市場的估值未來會(huì)越來越低，直到你證明在渠道端你有非常強(qiáng)的護(hù)城河。沒有一個(gè)企業(yè)是什么都能做的，我們看一個(gè)企業(yè)的時(shí)候還是非常重點(diǎn)看到這個(gè)企業(yè)核心競爭力是什么，它的護(hù)城河是什么？至少從目前來看，資本市場越來越偏向于創(chuàng)新的技術(shù)為主的公司，如果你有持續(xù)不斷的研發(fā)技術(shù)或者產(chǎn)品研發(fā)能力，我們會(huì)給予你相對比較高的估值。
所以我們認(rèn)為目前，尤其是創(chuàng)新技術(shù)方面，在分子和免疫診斷這兩個(gè)領(lǐng)域，我們覺得有大量技術(shù)創(chuàng)新，才能發(fā)展壯大，其實(shí)還是以臨床需求為主，能夠更準(zhǔn)、更快、更低為患者服務(wù)，這樣的公司會(huì)得到資本市場非常高的關(guān)注。目前從12家上市公司IVD的營收來看，確實(shí)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
IVD在設(shè)備這一塊，還是非常大的依賴于外資企業(yè)，這塊進(jìn)口渠道空間極大。所以試劑研發(fā)端有非常優(yōu)秀的公司，但確實(shí)更看好具有設(shè)備研發(fā)能力的公司。
IVD領(lǐng)域投資熱點(diǎn)，檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)新技術(shù)、新項(xiàng)目。IVD領(lǐng)域新技術(shù)層出不窮，新技術(shù)一直是行業(yè)投資主題，行業(yè)增長的核心動(dòng)力之一也在于新技術(shù)、新產(chǎn)品的不斷上市。
最后，無論對于二級市場還是目前一級市場投資，醫(yī)藥股雖然上證50漲的比較好，但事實(shí)上縱觀過去這么多年醫(yī)藥股的投資一直說買成長而不是買便宜，抓細(xì)分行業(yè)趨勢向上的子領(lǐng)域，包括目前整個(gè)生化又進(jìn)入了比較紅海的階段。但是看未來3—5年，相信醫(yī)藥股的投資最核心還是產(chǎn)品跟技術(shù)、渠道和護(hù)城河是不是足夠深，能夠維持企業(yè)在趨勢向上的細(xì)分領(lǐng)域中不斷創(chuàng)造業(yè)績的高增長，目前能夠斷定的是講故事的時(shí)代已經(jīng)過去了，資本市場非?？粗性诋a(chǎn)品研發(fā)以及銷售技術(shù)上非常深的護(hù)城河。
所以對于體外診斷行業(yè)的投資，第一點(diǎn)要抓住趨勢向上的細(xì)分領(lǐng)域。第二點(diǎn)投人，公司的核心競爭力就是公司的管理層所構(gòu)筑的一批核心成員，一個(gè)好的企業(yè)家可能會(huì)給公司整個(gè)市值，包括整個(gè)團(tuán)隊(duì)能夠提高20%～30%。第三點(diǎn)好的公司買入估值需合理，像美國50也經(jīng)過了漫長的下跌，因?yàn)槿魏喂乐堤叩臅r(shí)候都是資本恐懼的時(shí)候。所以目前對于整個(gè)IVD行業(yè)，無論從一級市場還是二級市場，目前估值屬于已經(jīng)降溫，但還沒有降到特別便宜的時(shí)候。
未來隨著更多的有市場競爭力的、更優(yōu)秀的，包括剛剛講的華大、貝瑞和康等更優(yōu)秀的公司上市，我們認(rèn)為行業(yè)投資熱度又會(huì)起來。但是再往后3—5年核心還是公司的成長性，能夠跟你公司估值是不是匹配，相信具有這種競爭力的企業(yè)一定能給投資人帶來好的回報(bào)。
來源：SUNLAND山藍(lán)資本（微信號 SUNLAND20162015）
